文章作者：ltrd 文章編譯：Block unicorn

$OM（Mantra）在一天內暴跌近 95%，伴隨着一系列極不尋常卻又顯而易見的市場事件。我已經查閱了數據，收集了盡可能多的信息，在這篇分析中，我將帶你了解我認為發生了什麼。

我將解釋：

為什麼 OKX 不是拋售的源頭（儘管這是我聽到的第一個指控），

• 為什麼有人如此激進地拋售 $OM，彷彿像沒有明日一般，

• 以及一個 448 天前開始質押 $OM 的錢包可能與此次事件直接相關。

• 在第一部分，我們將重點分析市場微觀結構以及如何正確分析此類事件。稍後，我將概述整個情況可能如何展開——以及誰可能扮演了關鍵角色。

我要明確一點：這不是一次「正常」的拋售——即使以加密貨幣的標準來看也是如此。它規模巨大、混亂不堪，而且在我看來，將幾個參与者推向了清算的邊緣。這在訂單簿和交易流中清晰可見。

另外，這隻是我個人對事件的看法。這些不是指控，我也不期望你將這裏的任何內容視為絕對真相。除了少數內部人士，可能沒人確切知道發生了什麼。

我希望你能批判性地閱讀這篇文章。如果你在我的邏輯或分析中發現任何不一致之處，請指出。我本着誠信分享這篇文章，以展示如何處理複雜的交易事件——當然，也因為我喜歡這樣做。

快速概覽

2025 年 4 月 14 日大約 19:30 UTC，$OM（Mantra）遭遇大規模拋售，這枚代幣幾乎在所有主要交易所上市——包括永續合約市場，這是一個重要的細節。

在崩盤前，$OM 按市值排名前 25。在短短几個小時內，它損失了近 95%，其中一小時內下跌近 90%。

這種走勢即使對於排名 2000 以外的低市值山寨幣來說也令人震驚，更不用說前 25 的幣種了。

市場微觀結構：一切的起點

我們將主要關注出現最大跌幅的那些關鍵時刻。讓我們以 3 分鐘為一個區間，為了清晰起見，我將其分為三個部分。

在第一部分，有輕微但值得注意的賣壓。主要集中在 Binance 和 Bybit（永續合約），因為這些市場提供了最簡單的賣方敞口方式。

記住——你不需要持有現貨代幣來製造賣壓。永續合約實際上是獲取大額方向性敞口的更好工具，尤其是因為它們具有深厚的流動性和槓桿。

第二部分在整個走勢中最為重要，所以讓我們放大來看。

首先，大局觀：

儘管 Binance 永續合約市場擁有最深的流動性，但市場衝擊——由單一市場訂單觸發的價格波動——在那裡的幅度遠超其他交易所。

這告訴我們一些信息：

策劃這次拋售的人主要在 Binance 永續合約上活躍。為什麼？可能有兩個關鍵原因：

每次價格波動都由 Binance 永續合約發起——它們始終引領行動（我們稍後會詳細分析）。

儘管流動性深厚，但市場衝擊巨大，其他市場參与者幾乎沒有時間反應或取消訂單。以下是最詳細的數據显示：

你在這裏看到的是高頻交易（HFT）的經典案例。有人有能力以相對於市場流動性的巨大規模做空。在某些情況下，我們看到每 5 秒鐘有價值約 100 萬美元的交易（18:29:00、18:29:10、18:29:15）。

好的，我們有一個擁有大量資金的市場參与者，像沒有明日一樣的做空 $OM。顯然，每個市場訂單都會造成巨大的市場衝擊（約 5%），但這隻是暫時的——瞬時衝擊。

接下來是價格回歸到短期均衡。這個過程在交易所之間創造了流動性缺口（三角形），其中一個交易場所的價格明顯低於公平市場價格。

這就是為什麼 Binance 永續合約上每次大額市價單之後的大部分資金流都只是在尋找均衡點或向其他交易所傳遞信號。

即使整個市場有堅實的賣壓，只有一個真正的驅動者——Binance 永續合約上的某人觸發了 $OM 的每一個微小（其實也不算微小）波動。

我們看到很多類似的情況。如你所見，模式幾乎總是相同的：先是 Binance 永續合約，然後是其他交易所。規律都是：我們看到大的瞬時市場衝擊，隨後是流動性缺口，最後是短期均衡。

再一次——同樣的模式。希望你和我一樣喜歡這類圖表，因為老實說，看到這樣的東西我會有些激動。就像純粹的藝術。

在一系列類似情況后，我們到達了一個節點：近 400 萬個 $OM 以完全非專業、骯髒且混亂的方式被做空。這次攻擊顯然設計得快速、殘酷，且毫不考慮成本。

但事情從這裏開始變得非常奇怪。

你可以在我們的 CVD 屏幕（累積成交量差）上看到，Binance 永續合約的 CVD 為 -400 萬個 $OM，而在 OKX 上——在 Binance 觸底之後——CVD 卻持續攀升。

不幸的是，這是數據誤導你的時刻之一。不僅僅是你，很多非常敏銳的分析師也被誤導了。

這正是我今天在 X 上發帖的原因：從交易數據中得出明確結論極其困難。數據幾乎總是殘缺不全的。你不知道市場參与者是誰，也不知道他們的意圖是什麼。你只能看到表面的数字，而你的任務是盡可能地接近真相。

現在我可以自信地告訴你：在接下來的兩分鐘內，一位 OKX 參与者將以如此激進的方式拋售他們的代幣，其規模之大，可能與你之前可能見過的任何情況都不同。

系好安全帶——事情即將變得更刺激。

讓我們來看看我們初始圖表的第三部分。

拋售開始一分鐘后，價格已經從起點下跌了 50%——突然，有人憑空出現。我們姑且稱他們為 OKX OM- 鯨魚。

這隻鯨魚開始在訂單簿頂部下方几個百分點處放置可成交的限價賣單。砰——然後，你開始在 OKX 上看到遠低於其他交易所的交易。

你已經知道原因了吧？那裡有一個巨大的限價賣單——數百萬個 $OM 在等待出售。

這正是 CVD 為正的原因。不是因為人們瘋狂買入——而是因為一個參与者在瘋狂拋售，其他人只是在套利：他們在 OKX 現貨買入，然後在其他地方做空永續合約或現貨。

甚至有一個 200 萬個 $OM 的單一限價訂單，將 OKX 的價格固定了整整一分鐘。這就是你看到正 CVD 的唯一原因。

不是因為人們瘋狂買入——而是因為（可能只有一個）市場參与者在傾盡全力拋售。

這裏你可以看到訂單簿前 10 個級別的各交易所訂單規模。

注意到所有異常值了嗎？ 是的，賣單這邊總是 OKX。

好的，讓我們來分析一下。我們可能只剩下兩個選項：

要麼這位市場參与者被迫賣出（否則他們會陷入嚴重麻煩）， 要麼他們確切知道發生了什麼，並且明白是時候完全清倉了。 這些可成交的限價訂單看起來不像是有計劃或算法執行的。 感覺像是一個在拋售開始一分鐘內做出的快速、要麼做要麼死的決定——由一個別無選擇的人做出的。

第二種可能性？他們知道一些關於 $OM 的事情。當他們看到這種拋售時，他們意識到這是終結的開始——於是趕緊在還能脫身時退出。

「但這種事情怎麼會發生呢？」

X 上有幾種理論在流傳。其中一個比較有趣的理論是，據報道，$OM 團隊的某個人鼓勵交易公司向他們提供以 $OM 作為抵押品的 USDT 貸款。

這跟實際情況有什麼關係呢？ 想象一下：

你借入 USDT，以 $OM 作為抵押

你將 USDT 存入 Binance

你通過永續合約做空 $OM——不是優雅地，而是以如此大的規模，導致市場崩盤，引發混亂，觸發清算

最終導致價格下跌 50%

這是一個符合邏輯的場景。 我是說事情就是這樣發生的嗎？不。我們沒有證據——這隻是一些片段和行為模式。

OKX OM- 鯨魚可能是：

由於貸款條款或風險限制而被迫拋售的人

攻擊的參与者

甚至是一家之前在 $OM 上賺了大錢的場外交易公司，沒有完全套現，突然意識到事情變糟時必須立即採取行動

接下來才是真正奇怪的部分：

看看這個以太坊錢包 → 0xebb8...77d2 它在 448 天前開始質押 $OM， 並且在崩盤前六天開始領取獎勵。

讓我們看看圖表。

時機非常巧合。該錢包與多筆轉賬和其他錢包網絡有關。但在鏈上的某個地方——經過幾次跳躍之後——我們找到了錢包 0xB37D...f26A，它與一個名為「OKX 存款」的錢包相關。

很有可能，這個 448 天前開始質押並在崩盤前幾天領取獎勵的錢包，正是那個在 OKX 上放置激進可成交限價訂單的參与者。

另外，我們別自欺欺人——Binance 很可能知道是誰執行了這次攻擊。 根據數據，在 Binance 永續合約上猛砸訂單簿的市場參与者是整個拋售的主要推動力。

暫時就到這裏。 想想我花了多少時間，只是為了帶你分析三分鐘的交易，真的很瘋狂。 但如果你想真正理解（或至少接近）真相——不僅在交易領域，而是在任何領域，這種研究都應該這樣做。

最後，我想感謝一位親密的朋友（出於某些原因，我不會透露他的名字）。他一直是位出色的討論夥伴，幫助我思考了一些最棘手的市場事件——包括這次。

他會知道我在說他。所以，非常感謝。