作者：Sam Lehman，Symbolic Capital 投資人；翻譯：金色財經xiaozou

就在過去的幾個月里，我親眼目睹了四家熟知的加密基金要麼轉為純流動性管理，要麼悄然關閉。多家一線機構募資舉步維艱。不少我認識的投資人都已徹底離場——有人轉投AI賽道，有人直接退休（不只是因為靠AI meme幣賺夠了養老金）。這絕非偶然，而是行業底層邏輯正在發生質變。

我認為加密世界正在告別狂野不羈的幼稚期，步入沉穩的成熟期。早期那種充斥着短期主義、投機炒作和VC套利的混亂秩序，正讓位於更成熟、更有章法的新紀元。這個轉變過程將催生諸多深遠影響，而可悲的是，大多數Web3風投機構並未做好迎接準備。

風投們總愛對創業者高談"適應能力"的重要性。現在，該輪到他們自己做出改變了。

以下是我對行業轉型的思考：傳統加密風投策略為何失效？新範式將如何崛起？哪些投資者能在下個階段脫穎而出。

一、傳統Web3風投模式

昔日的加密風投模式基本遵循這個套路：

• 物色距代幣發行約1年的項目，且需與頭部CEX有門路（曾有基金募資時主打"管理團隊來自頂級交易所"的賣點，其所謂增值服務就是能提前嗅出哪些項目能上幣。現在若還有基金推銷這套說辭，千萬別信……）

• 通過SAFT協議投資（順便混個顧問頭銜）

• 等項目代幣生成（TGE）后立即拋售給散戶——當時的鎖倉規則比如今標準的"1年鎖定期+3年線性釋放"寬鬆得多。牛市周期里，散戶對第N個VC幣總有饕餮胃口。

這套玩法縱容了大量不良行為：首先，許多VC募集5年期基金——僅有Web2基金常規期限的一半。這種結構註定無法支持長期建設者，當基金存續期僅5年時，怎麼可能投資需要10年發展路徑的項目？另一方面，拿這類資金的創始人被迫在有限的時間表內加速實現流動性，往往產品尚未驗證市場契合度（PMF）就匆忙發幣。

值得慶幸的是，這種模式正在快速消亡。2025年，我們看到了一個監管逐漸清晰、傳統金融機構重新入場的越來越成熟的市場，行業焦點轉向基本面、真實效用和可持續商業模式。

二、成長的模樣

未來的加密行業將要求投資者與創業者具備更強耐心。市場成熟將帶來以下顯著變化：

• 更長鎖定期：多數CEX採用"1年鎖倉+2-3年線性釋放"新標準。

• 基本面優先：山寨幣泛濫疊加之散戶專業化，迫使項目靠真實收入、護城河和盈利路徑等質量要素突圍。

• 多元退出路徑：加密公司IPO可行性提升，能產生實質影響的併購案例增多，提供獨立於代幣發行的新的流動性渠道。

我敢說多數Web3風投機構難以適應新常態。據我觀察，意識到這點的機構要麼離場，要麼轉向流動性投資，或正在募集適配新規則的結構化基金。而那些始終能支持新模式的機構將迎來黃金時代。

三、變局中的贏家

注意：新格局對許多基金意味着巨大機遇。如今能支持"種子輪到IPO"全周期的綜合型機構將獨佔藍海——目前能領投A輪及以上融資的加密基金不超過10家。更關鍵的是，具備指導IPO能力的機構鳳毛麟角：有多少基金重視（且執行）正規公司治理？熟悉路演流程和投資者關係？恐怕屈指可數……但對於那些在一直堅持高標準、系統化運作的基金，現在正是投資的魔法時刻。

早期投資人的角色也在進化。過去種子輪投資者只需協助社區建設、搶佔心智份額，就能在產品成型前套現離場。如今他們必須深度參与產品市場匹配、用戶調研等基礎工作，而非催促項目方發幣變現。

值得一提的是，2023年a16z crypto的總法律顧問Miles Jennings曾呼籲"先找PMF再發幣"，當時這一觀點竟引發爭議。所幸隨着基本面重視度提升，行業正回歸理性，這將催生更多實幹業務的企業（注：目前關於"微規模發幣"的試驗值得關注，這種模式讓團隊僅募集必要開發資金，其可行性尚待觀察）。

四、擁抱成熟

加密行業的成熟絕非壞事，而是技術走向主流應用的必經之路。當下建設的項目比之前的更實在、更聚焦真實問題、更可能創造持久價值。

對風投機構而言，這既是挑戰也是機遇。那些能調整策略適應長周期、專註基本面而非炒作、提供真正增值服務的機構將蓬勃發展。而固守陳舊套路的玩家，終將被選擇新範式基金會的創業者們拋棄。

加密行業正在成長。問題在於：風投們能否同步成長？