作者：FinTax

新聞簡介 

2025年3月19日，Ripple首席執行官Brad Garlinghouse在X平台發文宣布，美國證券交易委員會（SEC）將放棄對Ripple的上訴。2023年7月，法院裁定XRP本身不構成證券，但部分直接銷售給機構投資者的行為可能違反證券法。此後，SEC多次試圖上訴，但均被法院駁回。如果SEC最終決定放棄上訴，將徹底結束了這場長達四年半的法律拉鋸戰。消息公布后，市場情緒迅速升溫，XRP價格應聲上漲10%，一時突破2.49美元。這場勝利不僅是Ripple的里程碑，更是美國加密行業挑戰SEC監管的標誌性事件。

事件回顧 

第一階段：風波初起 

2020年12月22日，美國證券交易委員會（SEC）正式對Ripple Labs及其兩位高管提起訴訟，指控其通過未註冊的證券發行籌集了超過13億美元的資金。SEC認為，Ripple自2013年起通過銷售XRP通證進行了未經註冊的證券發行，違反了證券法的註冊規定。Ripple的聯合創始人Christian Larsen和現任首席執行官Brad Garlinghouse也被指控參与了這一行為，未註冊銷售總額約 6 億美元。 

SEC的指控核心在於XRP通證的性質，SEC 認為 XRP符合豪威測試（Howey Test），其應當被歸類為證券。豪威測試包括四個要素：投資資金、共同企業、預期收益、依賴他人努力。SEC認為，XRP的銷售滿足了這些條件，尤其是投資者依賴Ripple的努力來獲取收益。Ripple則堅決否認XRP能通過豪威測試，強調其是一種功能性通證，主要用於跨境支付，其性質與比特幣和以太坊相似，SEC有對加密貨幣行業的監管選擇性執法的嫌疑。SEC的強硬態度與Ripple的堅決抗辯，為這場長達四年半的法律拉鋸戰揭開了序幕。 

第二階段：初步勝利 

2023年7月13日，美國紐約南區聯邦法院法官Analisa Torres公布了對Ripple案的裁決，宣告了Ripple的初步勝利。法院將XRP的銷售場景拆分為三類：員工薪酬與開發者激勵、機構直接銷售和公開市場程序化銷售。對於第一項，法院認為XRP作為勞動報酬或開發獎勵的分發未涉及“資金投入”要件，員工和第三方開發者未支付對價，故不構成投資合同，不受SEC監管；對於第二項，法院認定Ripple向機構投資者直接銷售的7.28億美元XRP屬於“投資合同”，通過分析Ripple的營銷材料、合同條款及資金用途，法院認為機構投資者有合理理由期待通過Ripple的企業努力（如技術開發和市場推廣）獲利，符合豪威測試的“預期利潤來自他人經營”要件；而對於第三項，公開市場上的散戶交易因買賣雙方匿名且缺乏直接利益關聯，且投資者無法以合理理由認為利潤源於Ripple單方經營，因此不滿足證券定義。最終，法院作出即決判決（Summary Judgment），要求Ripple支付1.25億美元民事罰款。這一金額僅為SEC最初指控金額的6%，但遠超Ripple主張的1000萬美元上限。 

第三階段：SEC上訴與裁決鞏固 

SEC對員工薪酬與開發者激勵和公開市場程序化銷售的“脫罪”不服，於2023年10月提起中間上訴（Interlocutory Appeal），上訴狀援用了紐約南區法院Jed Rakoff法官在SEC訴Terraform Labs案中作出與Torres法官相反的裁決（認定交易所銷售的穩定幣UST構成證券），試圖推翻地區法院的這部分裁決。 

2024年10月3日，Analisa Torres法官駁回SEC的上訴動議，明確其判決與Terraform Labs案不存在法律衝突，維持程序化銷售和員工薪酬與開發者激勵豁免的結論。在裁判說理中，Analisa Torres通過兩點理清兩案無衝突：其一，Ripple的盈利承諾僅定向傳遞給機構投資者，未在公開市場擴散，而Terraform對散戶和機構統一宣稱“所有購買資金都將用於創造利潤”；其二，Ripple案存在明確證據證明散戶無法合理期待公司為其謀利，這與Terraform案中全面承諾形成本質區別。當月，SEC向聯邦第二巡迴法院提交正式上訴通知（Notice of Appeal），要求全面審查XRP的證券定性標準，後於2025年3月，即上述新聞發布時間點撤銷上訴。 

FinTax簡評 

SEC放棄對Ripple的上訴，是特朗普重返白宮之後美國加密監管態度轉變的又一代表性事件，而主審法官對加密貨幣性質的判斷思路也將對美國未來的司法裁判產生示範作用。法官Analisa Torres在2023年判決中提出了“場景切割”原則，將加密貨幣的法律性質與其銷售場景綁定——機構銷售因存在明確的利益承諾被認定為證券，而公開市場的匿名交易因缺乏“依賴他人努力”的關聯性得以豁免。這種場景化區分否認了SEC以技術屬性一刀切進行定性的方法，轉而聚焦交易鏈條中的合同關係等具體法律細節。從另一個角度看， SEC長達兩年多的上訴過程，本質上是對自身監管權威的維護，而這次撤訴恰恰證明，SEC的一刀切執法邏輯在司法、政治和市場的三重壓力下已難以為繼。 

妥協背後，是政治博弈與市場力量共同作用的結果。Ripple曾在本次總統大選期間積极參与政治遊說。政治行動委員會（PAC）與超級PAC（Super PAC）是美國政治體系中連接企業與權力的核心機制，它允許企業通過捐款影響政策制定。Ripple向共和黨超級PAC捐款超7,000萬美元，並資助特朗普就職基金500萬美元，勢必影響特朗普政府對加密貨幣的寬鬆政策，削弱SEC執法動力，總統提名支持加密資產的Paul Atkins就任SEC主席，就是這種政治影響重塑監管邏輯集中體現；與此同時，市場選擇加速了監管的退讓，Bitnomial推出了受CFTC監管的XRP期貨，Coinbase也與2024年重新開放了XRP交易，加密貨幣已經被廣泛運用於生活場景，SEC 以往的監管政策已然跟不上時代腳步。 

然而，案件的終結遠未解決所有矛盾。一方面， 1.25億美元罰款這一判決結果仍可能被Ripple上訴；另一方面， SEC在Terraform Labs案中獲得支持的證券性認定，雖然在本案中被“場景化區分”判決推翻，但不能排除其在其他案件中的拘束力，若其他巡迴法院在類似案件中作出相似判決，XRP的合規地位或將再度動搖。總的來說，儘管短期內司法分歧與政治博弈仍存，但SEC的撤訴已釋放明確信號，即市場演化與技術創新正倒逼監管模式升級。若美國能藉此契機重構制度優勢，將“場景化監管”判例固化為立法原則、建立SEC與CFTC協同機制，或將在去中心化浪潮中進一步確立自己的中心化領導地位。