來源：金十數據

鑒於特朗普混亂的關稅政策以及聯邦政府裁員舉措，債券交易員們正在發出信號，表明美國經濟停滯的風險日益增加。

在特朗普就任總統不到兩個月的時間里，人們曾猜測他會為美國經濟的擴張注入刺激措施，並持續對美國國債收益率施加上行壓力，但這種猜測正迅速被拋諸腦後。相反，交易員們一直在大量買入短期美國國債，自2月中旬以來，兩年期國債收益率大幅下降，市場預期美聯儲最早可能在6月就會恢復降息，以防止經濟惡化。

“就在幾周前，我們還在被問到是否認為美國經濟會重新加速增長——而現在，‘衰退’這個詞突然反覆被提及，”道明證券（TD Securities）美國利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，他指的是經濟衰退的風險。“市場已經從對經濟增長的樂觀情緒轉變為徹底的絕望。”

這一變化標志著美國國債市場的突然逆轉。在過去幾年裡，美國國債市場的主要驅動因素是美國經濟令人驚訝的韌性，即便海外經濟增長有所放緩。投資者最初押注總統選舉的結果只會加劇這一趨勢，並在去年年底因預期經濟將更快增長和通脹上升而大幅推高國債收益率——這也是所謂“特朗普交易”的一個支柱。

然而，自2月中旬以來，隨着新政府的政策給經濟前景帶來了極大的不確定性，美國國債收益率開始下降，其中短期債券領跌，使得收益率曲線趨陡，這通常發生在投資者預期美聯儲將開始放鬆貨幣政策以刺激經濟增長的時候。

一個關鍵驅動因素是特朗普醞釀的貿易戰，這很可能會再次帶來通脹衝擊，並擾亂全球供應鏈。股市上周因此遭遇拋售，即使在特朗普再次推遲對墨西哥和加拿大的關稅上調之後，拋售仍在繼續。政府凍結聯邦資金以及解僱數萬名政府工作人員的舉措也產生了負面影響。

“由於特朗普政策的先後順序——先實施關稅，後進行減稅，經濟衰退的風險肯定更高了，”白蘭地全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投資組合經理特雷西·陳（Tracy Chen）表示。

特朗普周日表示，美國經濟面臨“一個過渡時期”，以此回應了對經濟放緩風險的擔憂。周一亞洲交易時段，美國國債價格上漲，基準10年期國債收益率一度跌破4.27%。

上周，歐洲和美國債券市場之間的背離突顯了市場情緒的轉變。這兩個市場通常會同步波動。然而，當德國債券收益率因增加國防開支以彌補美國減少對烏克蘭支持的預期而飆升時，美國國債收益率幾乎沒有變動。

當然，在過去幾年裡，債券交易員們曾多次為經濟可能出現的衰退做好準備，但每次都因經濟繼續向前發展而受挫。況且，他們目前預計今年美聯儲將進行的三次25個基點的降息，並不足以表明美聯儲將進入抗擊經濟衰退的模式。上周五，美聯儲主席鮑威爾表示，他並不急於恢復寬鬆政策，稱 “儘管不確定性處於高位，但經濟仍處於良好狀態”。

此外，通脹可能會繼續對收益率施加上行壓力，本周的消費者價格指數（CPI）報告預計將显示，2月份的物價同比上漲2.9%，仍高於美聯儲2%的目標。

然而，經濟正在降溫的跡象也在不斷累積，包括亞特蘭大聯儲的GDPNow指標，該指標显示美國國內生產總值（GDP）第一季度可能會出現收縮。

雖然美國勞工部報告稱2月份就業增長得以維持，但其上周五發布的報告也提供了勞動力市場正在走軟的證據，包括更多人永久性失業、聯邦政府僱員減少，以及因經濟原因而從事兼職工作的人數激增。

彭博社MLIV策略師愛德華·哈里森（Edward Harrison）指出，“（就業）報告的細節显示的要糟糕得多，而且這份報告中具有前瞻性的方面似乎推動了美國國債價格的持續上漲。這些數據支持美聯儲提前降息，加劇了市場對經濟衰退的擔憂，因此，應該會繼續推動近期美國金融市場債券牛市、股票熊市的趨勢。”

美國國債市場的走向在很大程度上取決於特朗普的政策在未來幾個月的實施情況。美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）上周五承認，由於政府的政策，經濟可能會出現動蕩，但他對經濟的長期前景表示有信心。

上周四，特朗普似乎回應了一些對政府激進削減成本舉措的擔憂，他指示內閣部長們在裁員時要使用“手術刀”而非“斧頭”。隨着股市暴跌，他還第二次將對墨西哥和加拿大的關稅上調推遲了一個月。

“在這場貿易戰之前，市場認為關稅會引發通脹，而現在人們認為關稅會導致經濟衰退，” 白蘭地全球投資管理公司的陳表示。“所以這是一個巨大的轉變。”