原文作者：Injective Research 編譯：仙壤GodRealmX

在過去十年中，區塊鏈和Defi及鏈上金融體系的創新取得了長足進展，而“流動性”一直是促進區塊鏈相關技術迭代與用戶增長的基石。然而時至今日，在傳統流動性管理方案下不同的dApp應用之間形成了彼此孤立的流動性池，資金利用效率異常低下且阻礙了Defi行業的迭代。

本文中我們將介紹一個新概念：流動性可用性（Liquidity Availability）。我們將把流動性可用性的概念置於其背景環境中進行解釋並展開探索，以指出其在加密生態系統中的重要地位，我們還將討論流動性可用性方案所需的配套技術與機制設計，以及其可以解決哪些正困擾人們的問題。

什麼是流動性可用性？

流動性可用性（Liquidity Availability）指的是，在任意時刻和一定的約束條件下，若要讓某筆交易成功執行需要有一定的流動性保障，而能提供足額流動性的能力，便是流動性可用性。在應用層面，流動性可用性主要表現為dApp的專屬流動性（Application-Specific Liquidity），這類流動性僅限於某個特定的dApp，不能被用於其他用途。具體而言有以下約束：

一個dApp內的流動性不能被同一公鏈上的其他應用所採用，不能用於和該dAPP特定用途無關的場景（比如DEX上的代幣對），這導致了公鏈生態中的流動性碎片化。而即使在單個dApp內，流動性通常也被鎖定在特定的池子中，用於單一功能，例如ETH/BTC兌換的流動性池。這意味着該dAPP無法將這部分流動性重新分配，或用於dAPP中的其他用例，從而限制了靈活性並降低了資金利用效率。

大多數時候，dApp吸引流動性提供者（LP）將其資產存入指定的存儲庫，通常是智能合約中，而每個存儲庫僅支持特定的交易用例。常見的場景包括：用於資產兌換的流動性池、提供超額抵押貸款的借貸協議、保險池、流動性質押衍生品（LSD）的質押池等。這本身就是一種流動性碎片化的表現，在當今的多鏈應用體系中，這種碎片化問題愈加嚴重，流動性最終被高度分散到多個公鏈中。

因此，TVL作為衡量dApp流動性的一個指標，不能準確反映流動性可用性。TVL匯總了人們向dApp存入的流動性總額，但這些流動性會在各種用例中嚴重碎片化，並不能完全滿足更廣泛的交易需求。但在當前體系內，TVL可以作為比較不同dApp狀態的粗略指標。

目前在公鏈層面，流動性可用性仍然被限制在各個獨立dApp內，一條公鏈無法利用生態內dApp的全部流動性來提高生態整體的流動性可用性。互操作性解決方案表面上成為了業內提高流動性可用性的焦點，業界探索了各種技術，如跨鏈流動性聚合器、統一流動性池、原子交換、流動性路由和代幣化流動性橋等，儘管這一定程度改善了流動性可用性，但碎片化問題仍未有根本性的解決。

為什麼這很重要？

流動性孤立和碎片化帶來了固有的劣勢，使得生態增長受限，資金利用率低下。例如，以太坊鏈上的TVL約為1600億美元，其中Uniswap V2佔據約16億美元，這部分流動性又被分散在40萬個代幣池子中。以太坊鏈上其他應用無法利用Uniswap V2的流動性，甚至連Uniswap本身也無法自由利用不同代幣池內的資金，這凸顯了流動性可用性概念的重要程度。

加密行業始終未能有效解決上述問題，創造了不可持續增長的環境，不同dApp乃至公鏈需要通過殘酷競爭的方式為自己積累流動性，而整體的凈增長需要不斷地引入新的入場資金。

在這樣的環境下，項目方要優先滿足的需求與推動行業長期發展的需求產生了對立，項目方最優先要做的事不是快速發布和迭代產品，而是爭奪流動性與TVL，這種現象在熊市時期極為顯著。玩家對玩家（PvP）的生態系統由此發展而來，哪個dApp擁有的TVL更高，能獲得的各類資源也會更多。此外，dApp項目方為了保留已有的TVL，往往傾向於減緩產品更新迭代的頻率，因為每次更新都可能要讓用戶在鏈上遷移資金。

總的來說，上述畸形現象對加密行業的整體增長起到了減速效果，而對於新啟動的項目而言，他們需要想辦法獲得dApp專屬的流動性而無法直接借用其他地方的流動性，這是一種巨大阻礙。以上問題已經在業內產生了漣漪效應，流動性規模更大的dApp比新項目的成長速度更快，這種趨勢導致市場逐漸趨向於集中化，出現了傳統行業中常見的垄斷現象。只要dApp專屬流動性依然紮根於當前體系內，這一趨勢將持續下去並可能隨着時間推移而惡化。

總結了上述現象后，我們認為，流動性可用性的發展不力，讓dApp專屬流動性嵌入到了Web3系統的DNA中，這一範式的負面效應已經滲透到整個行業，而解決這個系統性問題需要聚焦其根本原因，在這種背景下，流動性可用性是我們需要關注的核心概念。

傳統金融（TradFi）中的流動性可用性

流動性可用性不僅是區塊鏈和DeFi中的關鍵概念，還是傳統金融（TradFi）中的重要概念。傳統金融中流動性可用性的程度與Web3中的情況截然不同，理解這些差異有助於我們掌握流動性可用性的實際意義、明白區塊鏈可能為廣泛的經濟系統提供多少價值。

傳統金融體系包括銀行和非銀行貸款機構、保險公司、證券市場以及投資基金，它還包括清算對手方、支付提供商、中央銀行，以及金融監管機構和監管者。這些機構整體構成了一套框架體系，讓人們可以進行經濟交易，央行可以施行貨幣政策，用戶或金融機構可以將儲蓄用於各類投資活動，從而支持經濟增長。框架內的每個組件在促進系統內的流動性可用性上發揮着獨特作用，確保為任何交易提供必需的流動性。

在傳統金融中，往往有一套成熟的機制體系來增強流動性可用性，與之相關的衡量指標包括流動資產的數量、交易結算速度和效率，以及信貸和金融服務的可用性。以下組件在維持和增強流動性可用性方面發揮着重要作用：

信貸體系——是流動性的基礎，它可以提供借款，並約定讓貸款者未來償還，從而及時滿足流動性需求。例如，信用卡提供循環信貸額度，為消費者和企業提供持續的流動性。此外，信貸體系使借款人能將未來的消費行為轉移到現在，允許貸方將消費行為推遲到未來，這種動態調節在DeFi體系裡尚未實現。總而言之，信貸系統可以增強經濟中可用的流動資產總量，確保隨時有流動性滿足各種交易需求。

保險機制——通過分攤風險並提供財務保護，以減少用戶的財產損失，進一步提高流動性可用性。保險的存在讓個人和企業能夠有效地對沖市場波動，即使在不利的條件下也能維持流動性。保險業穩定了不同機構在不同時期的流動資產量，在需要時立即為用戶提供必要的資金。

再融資——指借款人通過新的貸款方案替換當前貸款，可以讓借款人以更低的利率、更優惠的條款借貸，或改變貸款期限。這可以改善流動性管理的方式，實現持續的流動性優化，確保借款人能夠有效地滿足其流動性需求。總體而言，再融資方案可以讓負債者獲得必要的流動性，提高信貸可用性，增加金融體系中流動資產的規模。

清算所——集中化的交易商和做市商在金融市場的買賣方之間扮演着中介的角色，發揮着至關重要的作用。他們結算交易、收取保證金並降低交易對手方風險，確保各類交易行為高效而安全地執行。例如，美國的存管信託和清算公司 (DTCC) 處理大多數證券交易，為流動性可用性提供穩定可靠的基礎設施。清算所分擔了交易所的風險，反觀各種DeFi協議卻是將全部資金集中在單個平台。

銀行間借貸市場——例如美國的聯邦基金市場，大幅促進了銀行系統內流動性的分配。諸如有擔保隔夜融資利率 (SOFR) 等基準影響了整個金融市場的借貸成本，讓流動性有效地分配到最需要它的地方。這種基礎設施可防止流動性被孤立，增加整個銀行系統中可用的流動性資產數量，提高信貸的可獲得性。

託管服務——金融機構通過為高凈值客戶提供資產管理服務，增強了流動性可用性。託管業務可以增強金融市場整體的穩定性，減少了流動性短缺的風險。類似於Defi中的dApp專屬流動性，託管服務通過證明資金可用來建立信任，從而加快各類交易的達成速度。雖然託管業務在傳統金融體系中佔有一席之地，但由於其固有的局限性，它並不適合所有類型的金融交易。

集中化的交易商與做市商——例如大型投資銀行不斷為金融資產提供買單和賣單，確保始終有對手方在市場上進行交易。這種做法提高了資金利用效率並保證市場上始終有足夠的流動性。此類機構通常會在庫存中儲備各種資產，它們增強了市場上的流動性，讓各種交易指令能夠迅速而高效地達成。

通過研究TradFi中的上述核心組件，我們可以清楚地看到，傳統金融中的基礎設施旨在滿足任意時刻的流動性需求，確保金融系統穩健高效。雖然在區塊鏈中實現流動性可用性的方法有所不同，但其最終目的與傳統金融系統高度相似。通過借鑒傳統金融體系中的概念和方法，Crypto生態系統可以更有效地應對流動性孤島化問題，最終促成更高效、更穩健的金融框架。

全鏈流動性可用性

通過引入流動性可用性這一概念並跳出固有的思維框架，我們或許可以解決困擾Web3行業的問題。與其將流動性可用性視為應用層面的問題（即dApp專屬流動性是限制因素），不如直接將流動性可用性視為公鏈層面的問題。從這個角度看，交易成功與否與其與其發起地點無關，流動性的位置也不再是關鍵。

在傳統金融中，成熟的系統確保在需要的時候有流動性可用，避免經濟增長受阻或資本效率低下。從這些金融機制中吸收靈感，我們可以在加密生態系統中應用獨特的方法來解決問題。

從實踐角度來看，一個公鏈要有能力調動其鏈上託管的流動性，隨時用於無差別地交易服務。因此，網絡內的dApp應從根源上與其背後的流動性解耦，從而消除對dApp專屬流動性這一範式的依賴。在這樣的體系中，流動性可用性將單純從公鏈層面進行考量，由其生態系統的整體增長所驅動。重要的是，這將把限制因素從外部依賴（dApp的性能）轉變為內部依賴（公鏈本身的性能），而後者是公鏈項目方自己可以控制和逐步改進的。

dApp專屬流動性框架與全鏈流動性可用性框架

上述圖表中分別展示了dApp專屬流動性與全鏈流動性的區別。在全鏈流動性可用性框架下，可以形成更高效和動態的流動性系統。此外，在公鏈/網絡層面解決流動性問題，可以顯著降低新項目的啟動門檻。目前，新項目需要大量的dApp專屬流動性，這對初創團隊構成了重大挑戰，阻礙了它們的啟動速度並限制了其迭代能力。

通過確保流動性在整個公鏈中都可用，新dApp可以快速啟動並自由地進行創新，無需獨立獲取大規模流動性。這將創造出更具競爭力和多樣性的生態系統，促進創新併為小團隊提供機遇。

從本質來看，在公鏈層面應用“全鏈流動性可用性”概念，將流動性管理從dApp間彼此孤立的競爭轉變為一種協作、集成化的過程，這種範式轉變可以為Crypto領域的創新和生態增長解鎖新的可能性，使其更適應不斷變化的用戶需求，更具韌性。通過借鑒傳統金融中的經驗，Crypto生態可以開發出更複雜更高效的流動性管理方案，以解決流動性可用性問題。

全鏈流動性框架的關鍵組件

從表面看，在某公鏈上調動其dApp之間的全部流動性聽起來簡單，其實會帶來很多問題，需要創新性的方案才可以實現高效的端到端服務。

首先，LP相關問題非常突兀。為特定dApp或流動性池提供流動性通常是無需許可的，且這些資金被用於單一場景。LP無法苟同他們的存款會被拿去用於其他用途，更別說用於多種多樣的dApp了。此外，將資金存入單一dApp的LP可隨時收回存款，如果將這一模式轉變，資金隨時可能分配到高風險平台而無法及時抽離，這該怎麼辦？現有的大型dApp也不會願意支持全鏈流動性的想法。更重要的是，如何在技術上實現dApp之間的高效率流動性轉移？

1.經濟激勵與風險緩解

首先，我們必須建立起一種激勵機制，讓不參与提升全鏈流動性的機會成本超過參与的成本。具體來說，參与改善全鏈流動性的dApp，其資本效率將得到提升，流動性可用性得到提升，潛在收入也會增加，從而改善用戶體驗，提高交易量，並可通過飛輪效應增加收入。

然而，我們必須保護LP的利益，需要開發相應的機制，確保能夠及時提款，避免類似銀行擠兌的事件發生。解決這一問題涉及流動性儲備策略、基於具體時間段的提款計劃，允許分階段收迴流動性。這樣的系統必須精心設計，以防止市場操縱或其他攻擊手段，以確保其安全有效。一旦相應的激勵機製得到調整，dApp和LP、用戶之間的博弈將基本得到解決，這將為技術發展鋪平道路。

2.即時化操作（Just-in-Time, JIT）

其次，為了實現全鏈流動性可用，我們需要構建幾種核心功能：即時化操作（JIT）、流動性證明、求解器（Solver）與路由層（ Routing Layer）。

即時化操作（JIT）指當滿足某些觸發條件時，立即響應特定的鏈上狀態變化。這些操作旨在對資源進行動態的重新分配，來優化配置效果。

· 觸發機制——JIT操作將基於預定義的觸發條件來啟動，例如資源需求激增、用戶活動變化、網絡條件的波動或來自協調層的輸入參數。這些觸發條件是存在於模塊狀態中的鏈式消息，並且是有狀態的。

· 可集成的異步接口——這些接口支持與JIT系統的條件性交互，允許dApp根據預設的條件注入或抽離流動性，從而優化鏈上的流動性分配。比如，異步部署接口允許dApp在滿足某些條件時（比如應用內有閑置流動性），向全鏈流動性系統貢獻流動性。這使得dApp可以在不影響業務運營的情況下參与全鏈流動性系統的建設。異步檢索接口則允許dApp根據預定條件（如用戶需求突然激增了），按需請求流動性。通過異步交互，dApp可以訪問鏈上範圍的全鏈流動性，而不僅限於其自身的專有資金池，從而確保資金的靈活運用。

· 指令集——當特定操作的觸發條件滿足時，將觸發一系列指令。這些指令以某種方式鏈接在一起，以具體生成JIT操作場景。

· 智能合約自動化——JIT操作的執行將由智能合約來管理，這些合約會根據觸發條件自動調整資源分配。指令觸發器將由智能合約監控，智能合約會首先測試在給定一系列JIT操作請求的情況下，相關鏈上指令能否正常運轉。

· 多元資源分配——雖然流動性是我們的主要關注點，但JIT操作可以擴展到公鏈中的其他領域，例如，JIT操作也可以在兩方之間重新分配計算能力或存儲資源。

3.流動性證明（Liquidity Proving）

除了JIT操作外，流動性證明對於確保流動性在網絡中按需調動至關重要。流動性證明需要讓dApp提供一種可驗證的證明方案，表明自己可以滿足必要的條件，來響應JIT操作或對外提供流動性。比如，dApp需要對外公示自己參与到全鏈流動性系統后，可以讓整體的流動性增加多少、收入增長多少或讓資本效率提升多少。

激勵參与者——雖然流動性證明是整個全鏈流動性系統中的必要組成，但生成證明並將其發布的開銷不可小視。因此，可能需要通過代幣激勵、補貼、降低費用等方式，激勵dApp積极參与生成流動性證明。

故障保險和緊急停止裝置——為了防止系統性風險，需要設置故障保險機制和備用方案。例如，在突然出現流動性短缺的情況下，系統可以調動緊急的流動性儲備，或暫時限制某些操作，直到流動性恢復如初。

4.求解器與路由層（Solver & Routing Layer）

JIT的概念解決了實時流動性供應的問題，而流動性證明則確保了體系內有充裕的流動性可用。但還需要一个中介機構，在dApp或鏈之間路由和分配流動性，該中介機構將充當流動性可用性框架內的決策引擎，根據實時網絡條件優化和動態路由流動性。

優化與決策引擎——求解器（Solver）將不斷評估流動性路徑，優化交易成本與資金流動速度、提升資本效率、評估網絡條件等（擁塞程度、gas費），以在dApp或鏈之間通過最優路徑轉移流動性，確保實時分配資金以滿足特定用戶的需求，最大限度地提高資本效率。

約束處理器——除了對流動性路由路徑進行優化外，Solver還會考慮流動性可用性、gas成本、提款時間和風險因素等限制。通過遵守預定義的參數/限制條款，求解器將確保安全、高效地分配流動性。

動態行為——該解決方案的設計目標，是根據實時條件動態調整流動性分配方式。例如，如果鏈上某個區域的流動性需求突然增加，系統將相應地重新路由流動性，確保流動性分配平衡並對特殊變化做出響應。

抽象層與JIT交互——Solver和路由層將充當用戶（應用程序）和JIT系統之間的抽象層，負責流動性溯源和配置。它將發出何時何地需要流動性的信號，觸發JIT行為，如借入、轉移流動性或重新分配相關資源。雖然用戶感知不到Solver和路由層的存在，但這部分組件仍將根據網絡條件實時決策，確保JIT行為通過最佳路徑來滿足流動性需求。

最初，Solver與路由層將專註於流動性源之間的簡單、直接路由。然而，隨着公鏈網絡的增長和成熟，Solver將逐步支持更複雜的程序化路由，這可能涉及跨多個dApp或多鏈的多跳流動性轉移，動態響應流動性需求的變化，並最大化資本效率。

在成熟狀態下，端到端系統將實現以下架構：JIT操作指令作為底層單元，Solver&路由層位於用戶和JIT層之間，從而使系統即時將流動性分配到有需要的dApp和鏈中。

需要注意的是，流動性可用性框架中描述的Solver與路由層，與行業中現有的解決方案明顯不同。現有的大多數解決方案，旨在自上而下地解決流動性碎片化問題，當前的跨鏈流動性路由方案主要專註於聚合分佈在多個網絡中各個dApp內的流動性。

相比之下，流動性可用性框架的目標是，完全消除dApp專有流動性的概念，旨在將流動性層與dApp層拆分。其技術棧的一部分將採用Solver與路由層，通過跨應用和鏈的JIT操作，優化和簡化流動性服務，將流動性轉變為一種靈活的多鏈範圍內的資產。

模塊化的全鏈流動性框架

實現JIT操作、流動性證明以及Solver和路由層，不僅有益，還可以提供必要的基礎構建模塊，使流動性可用性從孤立的、特定於dApp的問題，發展至全面的多鏈網絡。通過建立這些基本組件，網絡可以更好地動態、全面地滿足流動性需求，從而實現更具彈性和流動性的鏈上環境。

此外，這些基礎組件為進一步創新奠定了基礎。開發人員將可以採用模塊化的框架，創建新的多樣化解決方案來解決業內的諸多複雜問題。有了這些功能，網絡不僅可以實現即時的、大規模的功能加強，還可以支持未來可能到來的飛速增長。

關於個人參與者的說明

雖然本文將流動性可用性框架的“用戶”定位為dApp，但最終還是由個人用戶或機構作為LP，向網絡內注入流動性。在流動性可用性架構下，用戶的資產本質上會參与到各個dApp中。此外，部分用戶可能希望將流動性直接部署到流動性可用性層，完全繞過特定的dApp。為了滿足此類需求，確保此類功能可用將是明智之舉。

要實現這一點相當簡單，可以將這部分業務邏輯表現為dApp的形式。然而，這個“dApp”本身將有一個單向的目的——為流動性可用性層提供服務。在這裏，流動性金庫可以作為工具，接收用戶存款，向外界發布流動性證明，並動態部署和管理流動性，類似於可集成的dApp。通過保持專用性，這種服務方可能實現更高的資本效率，使LP獲得有競爭力的收益。

金庫策略只是實現這種場景的一種可能。在鏈上金融的現階段，有許多解決方案可以有效履行這一角色。無論具體實現方式如何，可以合理假設這些應用將在市場的刺激下自我填充，進一步增強流動性可用性框架的有效性和採用率。

結論

流動性可用性的概念為解決鏈上金融領域的流動性管理低效問題提供了關鍵的視角。本文認為，從dApp專用的流動性轉向多鏈網絡範圍內的流動性可用性框架，可以釋放巨大的增長潛力，降低新項目的進入門檻，並培育出更具創新和彈性的生態系統。

雖然JIT行動、流動性證明和Solver與路由層的提議只是理論上的，但卻是實現這一轉變的基本組件。這些組件可以將流動性管理從分散的碎片化形式重新定義為有凝聚力的綜合形式。如果得到有效實施，全面的流動性可用性框架將把流動性從靜態的、特定於dApp的資源轉變為靈活的、全鏈可用的動態資源，使dApp能夠擴展而不受流動性孤島的限制。

然而，這裏探討的想法只是一個開始。進一步的研究和實驗將驗證這些概念，探索實際應用，並完善實施策略。從傳統金融系統中汲取靈感，突破其局限性，為推動整個鏈上經濟向前發展提供了獨特的機會。

總之，將流動性可用性視為全鏈網絡可用，而不是特定於dApp，對去中心化解決方案的未來具有重要意義。接受這種轉變可以帶來更有效的解決方案，為持續增長、技術進步和更加公平充滿活力的金融生態系統鋪平道路。這種方法可以催化下一波創新，推動區塊鏈和鏈上金融走向一個流動性不再是掣肘，而是推動力的美好未來。