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作者 | 常嘉帥

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摩根士丹利分析師Charlie Chan等在最新報告中指出，看好Windows on Arm (WoA) AI PC的前景。分析師認為，基於Arm架構的AI個人電腦有望在未來幾年獲得更大市場份額，相關半導體股票成潛在受益者。

目前基於Arm的處理器（來自蘋果和高通）在能源效率（以每瓦特性能衡量）方面已經開始趕上x86，這對未來AI PC的競爭至關重要。

對於WoA AI PC芯片出貨量，分析師估計2024年約為200萬台，2025年將增至1500萬台，2026年進一步翻番至3000萬台。假設英偉達和聯發科在2028年佔據WoA PC 50%的市場份額，出貨量達到3300萬台，2025年至2028年複合年增長率高達93%。

在WoA市場，高通目前扮演主導角色，但分析師預計，明年將有聯發科、英偉達等廠商加入競爭。

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未來幾年WoA市場將迎來爆髮式增長

報告認為，支持WoA AI PC發展的因素正在逐步成熟，未來幾年這一市場有望出現爆髮式增長。分析師預計，2025年人工智能PC將佔筆記本電腦總出貨量的30%，到2026年這一比例將升至50%。

根據IDC的數據，2023年，微軟Windows操作系統在PC市場的市佔率高達79%，其次是蘋果macOS（11%）和谷歌Chrome OS（9%）。

分析師認為，隨着AI大爆發，在即將到來的AI PC時代，“節能”將是电子設備最關鍵的賣點。分析師認為，能夠在兩方面都取得突破且具有一體化優勢的公司，很將成為未來AI PC芯片賽道的贏家：

能夠推出最“節能”芯片的公司可能是人工智能PC的贏家。在未來的邊緣設備(無論是手機、筆記本電腦等)上運行AI應用程序(例如Copilot)將消耗更多的電力，而電池壽命過去一直是移動設備的關鍵限制。因此，我們預計WoA較低功耗的優勢將是幫助其在2024年提高滲透率的因素之一。
Arm架構是一種RISC類型的指令集架構(ISA)，而英特爾x86 ISA是一種複雜指令集計算機(CISC)架構。RISC指令更少，功能更簡單，因此解碼邏輯更簡單，晶體管也更少。雖然標準Arm核心的性能可能低於x86產品，但基於Arm的cpu在功耗方面表現出了顯著的優勢。

英特爾今天仍然佔據筆記本電腦CPU市場72%的市場份額，並使用自己的架構生產其大部分CPU產品。在微軟的Windows生態系統中，Arm的CPU佔比很小。

自2016年以來，聯發科一直是Chromebook的Arm CPU供應商。基於Arm的cpu以與Android應用程序的兼容性和較長的電池壽命而聞名，幫助Chromebook在教育市場獲得更高份額。

對於WoA AI PC芯片出貨量，分析師估計2024年約為200萬台，2025年將增至1500萬台，2026年進一步翻番至3000萬台。假設英偉達和聯發科在2028年佔據WoA PC 50%的市場份額，出貨量達到3300萬台，2025年至2028年複合年增長率高達93%。

從產業鏈來看，分析師指出台積電、聯發科、英偉達等幾家公司在WoA AI PC賽道中扮演重要角色:

台積電的3納米先進製程技術以及CoWoS封裝工藝，將助力基於Arm架構CPU與英特爾芯片一較高下。
作為經驗最為豐富的Arm SoC設計公司，聯發科預計將與英偉達合作，在2025年推出集CPU、GPU和AI加速器於一體的遊戲AI PC芯片。

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Arm相比Intel更有技術優勢

分析師指出，近年來，Arm為智能手機推出了更先進的CPU內核。為了提高基於Arm的CPU的性能，下游公司已經開始開發定製的Arm內核CPU，比如蘋果MacBook的M系列CPU。iPhone上的A系列芯片同樣受益於Arm CPU內核，在一眾廠商中性能領先。。

更加關鍵的是，Arm在智能手機上的領先優勢正在拓展到PC領域，隨着越來越多廠商希望將NPU或APU等專用於AI任務的計算單元集成到其設計中，Arm在功耗和邊緣人工智能推理任務上的出色之處也愈發凸顯。

摩根士丹利的分析显示，目前基於Arm的處理器(來自蘋果和高通)在能源效率(以每瓦特性能衡量)方面已經開始趕上x86，這對未來AI PC的競爭至關重要。

此外，微軟也在軟件上對Arm提供了更大力度的支持，有利於廠商轉移到Arm架構芯片：

Arm64EC可能是一個關鍵點。微軟於2021年宣布的Arm64EC可以將基於x86的應用程序的代碼轉移到基於arm的代碼。它類似於蘋果的Rosetta 2，後者用於蘋果Macbook從英特爾芯片過渡到Arm芯片。我們認為，2025年的Windows 12可能比當前的Windows 11更好地支持Arm架構，具有更好的虛擬化技術（emulation）或軟件適配性。

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AI PC成微軟與蘋果競爭的關鍵

2027年AI PC爆發會反應在Arm財報里

分析師指出，對微軟而言，維護Windows操作系統在PC市場的主導地位，對於未來部署Copilot等AI服務至關重要。而蘋果已經显示了在MacOS中使用基於Arm的芯片的優勢。分析師認為，AI PC或許能為Windows on Arm創造一個新的切入點。

過去十年間，雖然Arm曾多次試圖進入基於x86架構的PC CPU市場，但成效有限。雖然微軟早在2011年就提出了WoA的想法，但由於難以與多芯片廠商集成軟件，未能成功。預計在這一輪的AI熱潮中，微軟會在軟件上加大對Arm設計的支持力度。

分析師還表示，隨着Arm不斷加強異構CPU設計能力，特別是新一代“Blackhawk”(黑鷹)高性能核心面世，Arm可以為AI等新興領域玩家提供頂級硬件解決方案，尤其是大規模邊緣人工智能推理領域：

現在被許可方有能力設計與GPU一致、為PC環境優化的CPU和NPU，並滿足微軟40倍性能提升的需求，以支持在邊緣設備運行Copilot等AI應用。一開始Arm就處於獨特位置，可為基於Windows的AI PC供應芯片。

在WoA市場，高通目前扮演主導角色，但分析師預計，明年將有聯發科、英偉達等廠商加入競爭。與此同時，英特爾、AMD等傳統PC芯片巨頭也在加緊自家NPU(神經網絡處理器)的開發步伐。

分析師還預計，鑒於AI PC剛剛起步，短期內在財務上對Arm的影響可能很小，但從長遠來看，大摩認為Arm架構在AI PC等領域的應用越來越多，將支持更強勁的盈利勢頭，27財年開始會反映在財報里。