作者：0xkyle；編譯：Felix, PANews

概述

到目前為止，2024年的周期已經見證了Solana的主導地位，這個周期的主要敘事——Memecoins，都是在Solana上產生的。在價格方面，Solana也是表現最好的L1區塊鏈，今年迄今已上漲約680%。雖然memecoin和Solana深深交織在一起，但自2023年復蘇以來，Solana作為一個生態系統普遍燃起了人們的興趣，其生態系統蓬勃發展，Drift （Perp-DEX）、Jito （Liquid stake）、Jupiter （DEX-Aggregator）等協議都擁有估值數十億美元的代幣，Solana的活躍地址和每日交易數超過了所有其他鏈。

Solana生態首要DEX Raydium是這個蓬勃發展的生態系統核心。“淘金熱中，賣鐵鍬”這句老話完美地詮釋了Raydium的立場：為推動memecoin熱潮的流動性和交易提供動力。受益於memecoin交易的流量和更廣泛的DeFi活動，Raydium已經鞏固了其作為Solana生態系統中重要基礎設施的地位。

本文旨在使用數據驅動的方法，用第一性原理方法拆解Raydium在Solana生態系統中的地位。

Raydium簡介

Raydium於2021年推出，是基於Solana的自動化做市商（AMM），可實現無需許可的池創建、閃電般的交易速度和賺取收益的方式。Raydium的關鍵區別在於結構：Raydium是Solana上第一個AMM，並在DeFi推出了第一個與訂單兼容的混合AMM。

當Raydium推出時，採用了一種混合AMM模型，允許與中央限價訂單共享閑置的池流動性，而當時一般的DEX只能訪問自己池中的流動性。這意味着Raydium的流動性也為OpenBook創造了一個市場，可以在任何OpenBook DEX GUI上交易。

雖然這是早期的主要區別，但後來該功能關閉。Raydium目前提供三種不同類型的池，分別是：

• 標準AMM池（AMM v4），正式名稱為混合AMM

• 恆定產品交換池（CPMM），支持Token 2022

• 集中流動性池（CLMM）

對於在Raydium上發生的每次兌換，都會根據特定的池類型和池費用級別收取少量費用。這筆費用被分成兩部分，分別用於激勵流動性提供商、RAY回購和金庫。

下面記錄了Raydium上不同礦池的交易費、礦池創建費和協議費。以下是每個術語的含義及其各自的費用水平的簡要說明：

• 交易費是在Swap交易中向交易者收取的費用

• 回購費用是回購Raydium代幣所需交易費用的百分比

• 資金管理費是分配給資金管理的交易費的百分比

• 池創建費是在創建池時徵收的費用，旨在阻止池垃圾郵件。池創建費由協議多重簽名控制，並保留用於協議基礎設施成本。

Solana生態DEX概況

圖 2：Solana在DEX中的TVL

上述主要分析了Raydium的工作原理，下面評估Raydium在Solana DEX領域中的地位。毋庸置疑，Solana在2024年的周期中已經成功躋身頭部L1s。Solana的TVL位列第三，僅次於Tron（第二）和Ethereum（第一）。

圖 3： 日活地址、日交易量、TVL和DEX交易量

Solana繼續在用戶活動指標方面佔據主導地位，如日活地址數、日交易量和DEX交易量。Solana上的活動和代幣流動性的增加可歸因於幾個因素：Solana上的memecoin熱潮。Solana快速和低成本結算，加上DApps的流暢用戶體驗，助推了鏈上交易的增長和繁榮。隨着像$BONK和$WIF這樣的代幣達到數十億美元的市值，以及Pump.fun的出現。作為一個memecoin的發布平台，Solana實際上已經成為memecoin交易的大本營。

目前Solana一直是這輪周期中使用最多的L1，並且在交易活動方面繼續佔據主導地位。作為活動增加的直接受益者，這意味着Solana上的DEX做得非常出色——更多的交易者意味着更多的費用，也意味着更多的協議收入。然而，即使在DEX中，Raydium也成功佔據了相當大的市場份額，如下圖所示：

圖 4：Solana生態DEX交易量在各DEX中的市場份額

Raydium在Solana DEX中排名第一，交易量在所有Solana DEX中最高，佔據Solana DEX總交易量60.7%的市場份額。是因為Raydium允許在其上進行各種活動——從memecoin到穩定幣。

Raydium實現這一點的一種方式是，在創建新市場時，為池創建者和流動性提供者提供多種選擇。用戶可選擇在初始發布時選擇固定的產品池進行價格發現，也可選擇在集中的流動性池中選擇更窄的範圍進行LP：允許在Raydium上進行初始價格發現，同時在SOL-USDC，穩定幣， LST和其他市場上仍然保持競爭力。

圖 5：Solana DEX流動性

最重要的是，Raydium仍然是最具流動性的DEX。值得注意的是，交易通常是規模經濟問題，因為交易者會湧向流動性最大的交易所，以避免交易出現滑點。流動性產生流動性：當最大的DEX獲取最多的交易者時，就變成了一個正向的飛輪，吸引了LP，讓他們從手續費中賺錢，從而吸引更多渴望避免滑點的交易者。

在比較DEX時，流動性往往是一個被忽視的因素，但在評估表現最好的DEX時，流動性是至關重要的（尤其考慮到Solana上的交易者交易的是memecoin）。不同DEX之間流動性的碎片化會導致糟糕的用戶體驗，並且每次在不同DEX之間購買不同的memecoin會招致不滿。

Memecoins與Raydium之間的關係

Raydium的流行也可歸因於memecoin在Solana的復興，特別是Pump.fun，一個memecoin發布平台，自今年早些時候成立以來已經獲得了超過1億美元的費用。

Pump.fun memecoins與Raydium有直接聯繫,當在Pump.fun上推出的代幣達到69,000美元的市值時，Pump.fun會自動將價值12,000美元的流動性存入 Raydium。繼續前面關於流動性的觀點，這意味着Raydium實際上是交易memecoins最具流動性的平台。就像一個良性循環，pump.fun與Raydium結合 —> memecoins在那裡發行—>人們在那裡交易—>獲得流動性—>更多 memecoins 在那裡發行—>獲得更多流動性，循環往複。

圖 6：Pump.Fun在DEX上生成的代幣數量

因此，Pump.fun歸因於Raydium，Pump.fun生成的memecoin幾乎90%以上都在Raydium上進行交易。就像城市中的購物中心一樣，Raydium是Solana上最大的“購物中心”，大多數人都會去Raydium進行“購物”，大多數“企業”（代幣）都想在那裡“開店”。

圖 7. Solana上DEX代幣對交易量與Raydium上代幣對交易量

圖 8：Raydium交易量（按代幣類型）

值得注意的是，雖然Pump.fun依賴Raydium，但事實並非如此，Raydium並不只依賴memecoins。事實上，根據圖8，過去30天交易量最大的3個代幣對是SOL-USDT/USDC，佔總交易量的50%以上。（注意：兩個SOL-USDC對是兩個不同的池，費用結構不同）。

圖7和圖9也證實了這一點，圖7显示SOL-USDC在交易量上遠遠超過所有其他DEX對。圖7代表了所有DEX的交易量，它仍然表明整個生態系統的交易量不一定只由memecoin驅動。圖9進一步显示了Raydium按代幣類型的交易量。可以看到“原生”佔據了最大的市場份額，超過70%。因此，雖然memecoin是Raydium的重要組成部分，但並不是全部。

圖9：PumpFun收入

圖 10：Raydium收入

話雖這麼說，memecoin的波動性很高，波動性大的池通常收取的費用更高。因此，雖然memecoin在交易量方面的貢獻可能不如Solana池，但對Raydium的收入和費用貢獻很大。從9月份的情況就可以看出這一點，因為memecoin是周期性資產，在“行情糟糕”的時候，隨着風險偏好的減弱，其表現往往會大幅低於預期。隨後，Pump.Fun的收入從7月/8月的平均每天80萬美元下降了67%，到9月下降了約35萬美元；Raydium在此期間的費用也同樣下降。

圖 11：Raydium TVL

但就像加密行業的其他領域一樣，這個行業具有很強的周期性，隨着風險的消失，在熊市期間看到指標下降是正常的。相反，可以把TVL作為衡量協議真正反脆弱性的標準。雖然收入是高度周期性的，隨着投機者的到來或離開而起伏不定，但TVL是一個衡量DEX可持續性的指標，以及如何經受住時間的考驗。TVL類似於商場的“入住率”，商鋪的使用率可能會隨着季節的變化而變化，就像在現實中一樣，只要商場的入住率高於平均水平，就可以認定為成功。

與人滿為患的商場類似，Raydium的TVL隨着時間的推移保持一致，這表明雖然收入可能會隨着市場價格和情緒而波動，但其已經證明了有能力成為Solana生態系統的主要產品，並成為Solana上最好、流動性最強的DEX。因此，雖然memecoins確實對其收入做出了部分貢獻，但memecoin的交易量並不總是如此，而且無論行情如何，流動性仍湧向Raydium。

Raydium與聚合器

圖 12：Solana DEX交易來源

雖然Jupiter和Raydium並不直接競爭，但Jupiter是Solana生態系統中的關鍵聚合器，通過包括Raydium在內的多個DEX的最有效路徑交易。從本質上說，Jupiter作為一個元級平台，通過從各種DEX（如Orca、Phoenix、Raydium等）獲取流動性，確保用戶獲得最優惠的價格。另一方面，Raydium作為流動性提供商，通過為基於Solana的代幣提供深度流動性池，為Jupiter的許多交易提供支持。

圖 13：24小時Jupiter AMM交易量

雖然這兩種協議旗鼓相當，但Raydium直接產生的有機交易量份額正在緩慢增加，而Jupiter的份額則緩慢減少。與此同時，Raydium佔Jupiter所有掛單交易量的近50%。

這表明Raydium已成功構建一個更強大、更自給自足的平台，可以直接吸引用戶，而不是依賴Jupiter等第三方聚合器。

直接交易量的增加表明，隨着用戶尋求最高效、最全面的DeFi體驗，而無需通過聚合器，交易者正在發現與Raydium的原生界面和流動性池交互的價值。最終，這一趨勢凸顯了Raydium作為Solana生態系統中流動性提供商的能力。

Raydium與The World

最後，下面是使用Artemis插件為Raydium構建的對比表，對比了Solana上的其它DEX，包括聚合器。

圖 14：Raydium與Solana DEX

圖 15：Raydium與熱門DEX

在圖 13 中，將Raydium與Solana上最受歡迎的DEX進行了比較，即Orca、Meteora和Lifinity，這4種DEX加起來佔Solana DEX總量的90%。此外還將Jupiter列為聚合器。Meteora沒有代幣，但為了便於比較，仍將其包括在內。

可以看到在所有DEX中，Raydium的MC/Fees和FDV/Fees最低。Raydium的日活用戶數也最多，所有其他DEX的TVL都比Raydium低80% 以上——除了Jupiter。

在圖14中，將Raydium與其他鏈上的其他更傳統的DEX進行了比較。Raydium的年化DEX交易量是Aerodrome的兩倍多，但MC/Earnings比率較低。

Raydium代幣

Raydium的代幣經濟學如下：

注：團隊和種子（佔總數的25.9%）在TGE后的前12個月內完全鎖定，並在第13 - 36個月內每天線性解鎖。歸屬於2024年2月21日結束。

Raydium代幣有多種用例：$RAY的所有者可以質押代幣獲得額外的$RAY。最重要的是，$RAY是一種挖礦獎勵，用於吸引流動性提供者加入Raydium，從而提高流動性池深度。雖然Raydium代幣不是治理代幣，但治理方法正在開發中。

雖然發行代幣在DeFi之夏后不受市場青睞，但Raydium的年通脹率極低，其年化回購是DeFi中最好的代幣之一。年化發行量目前約為190萬RAY，其中RAY質押佔總發行量的165萬，與其他流行的DEX在高峰期的發行量相比微不足道。按當前價格計算，RAY每年發行價值約510萬美元的RAY。與Uniswap相比非常低，Uniswap在完全解鎖之前每天的發行量為145萬美元，每年5.2925億美元。

Raydium上每個池中的每次兌換都會收取少量交易費。正如文檔中所述，“根據給定池的具體費用，這筆費用被分成激勵流動性提供者、RAY回購和金庫。總而言之，無論給定池的費用等級如何，所有交易費用的12%都用於回購RAY”。

圖 16：Raydium累計交易量

圖 17：Raydium回購數據

Raydium累計交易量超3000億美元，成功回購了大約3800萬RAY代幣，相當於價值5200萬美元。Raydium的回購計劃是所有DeFi項目中最亮眼的，幫助推動Raydium在Solana的所有DEX中名列前茅。

Raydium的案例

總之，Raydium基本上領先於Solana上的所有DEX，並且處於隨着Solana持續增長而取得成功。Raydium經歷了過去一年的增長，而且似乎不會很快停止，因為memecoins熱潮不褪，最新的memecoin熱潮圍繞着人工智能（如 $GOAT）。

作為Solana上的主要流動性提供商和AMM， Raydium的獨特地位使其在從新興趨勢中獲取市場份額方面具有戰略優勢。最重要的是，Raydium對創新和生態系統增長的承諾體現在其頻繁的升級，對流動性提供商的激勵以及與社區的積极參与。這些因素表明，Raydium不僅準備好適應不斷變化的DeFi環境，而且還準備好引領DeFi。